國美零售再拋債務資本化方案 黃光裕“接盤”欲曲線加固控股地位？
國美零售再拋債務資本化方案黃光?！敖颖P”欲曲線加固控股地位？
2023-01-20 08:08:01
摘要：
在疫情放開后2023年國內將著實于經濟恢復，地產鏈相關品種均存在修復預期，11月初至今PVC在強預期與弱現實之間的博弈，宏觀驅動暫時占據上風，春節(jié)后則是進入驗證現實需求階段，關注預期向現實的轉化，重點關注指標是PVC社會庫存去化速度。中期來看，2023基調走復蘇，全年宏觀預期向好，從實際需求角度上看，我們更傾向于下半年的PVC現實端改善，屆時在預期和現實共振下PVC可能達到年內的高點，那么春節(jié)后預期向現實轉換中若有一定回調將是入場機會。長期來看，地產大周期下行未改，2022年的地產新開工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時PVC需求經歷修復之后可能再度回落，2023年PVC上方高度或受限。
一
【資料圖】
從2022年看預期與現實轉換
2022年PVC市場交易邏輯有三個：宏觀加息、房地產邊際好轉預期以及基本面弱現實。在弱現實與強預期博弈中，地產從政策預期落到現實尚需時間，弱現實占據上風， PVC 全年在海外宏觀加息及基本面弱勢共振下重心下移。在2023年宏觀風險逐步釋放后，對于PVC而言則需要重回基本面，供給端相對確定，重點則在于需求端的預期與驗證。
以2022年歷史為例，在強預期弱現實下，PVC區(qū)間震蕩行情，預期拉漲而后等待現實驗證，例如2022年1-2 月初在穩(wěn)增長基調下及地產邊際政策下PVC 拉升，但缺乏需求跟進， PVC盤面回落。另外則是2022年11 月至今盤面則再次先走預期邏輯，防疫政策放開及地產“三支箭”齊發(fā)、美聯儲加息預期放緩，2023年國內走地產恢復預期，雖然尚處于PVC季節(jié)性淡季，但此區(qū)間宏觀驅動大于產業(yè)驅動，大宗商品多頭氛圍為主，對于PVC而言，今年春節(jié)后的實際需求驗證是關鍵。而在弱現實弱預期下，PVC處于下行，例如2022年4月上海疫情，市場預期轉向悲觀，6 月開始的海外加息宏觀風險，以及需求被證偽，10月在疫情再次爆發(fā)，各地防控政策增加，弱現實弱預期下盤面一度下探 5500。
二
需求端預期有待節(jié)后逐步驗證
1、出口預期同比下滑
2021年及2022年國內PVC出口較前幾年平均增加超過100萬噸，在一定程度上支撐了國內行情，但更多是來源于海外能源價格上漲以及天氣造成的歐美裝置季節(jié)性的停產，2022年國內出口預計在 192 萬噸左右，其中上半年出口 122 萬噸左右，約占上半年產量的 10.8%左右。5-6 月印度及越南等地進入季節(jié)性淡季，在出口供需兩弱情況下，國內企業(yè)出口新增訂單開始下滑，但這階段還需消化前期訂單，因此 5-6 月出口量雖環(huán)比下滑，較歷史同期仍是偏多，整體而言2022年上半年的出口支撐較為明顯。而進入 7 月一方面海外處于淡季，另外隨著原油價格回落，海外成本降低，出口套利空間逐步收窄，月度出口回落 10 萬噸左右，到了12月隨著印度需求增加，出口訂單好轉，一方面印度希望在反傾銷政策結束前備貨，另一方面國內存漲價預期，所以加大采購。整體來看，2023年預計海外能源價格重心同比預計下滑，全年出口預期在100萬噸水平。
2、最主要預期在于國內需求恢復
對于PVC而言，最主要還是看終端地產發(fā)展狀況，2022年地產行業(yè)處于寒冬期，導致PVC國內需求疲軟，2023年預期同比出現改善。從政策端上看，去年7月開始保交樓將成為政策重心，再到 11 月地產“三支箭”緩解房企融資壓力，且隨著疫情放開，在多個利空逐步消化后， 2023 年預計地產行業(yè)是政策落到實地看到改變的階段，其中將需求端作為突破口，盤活資產。從銷售端看，2022年一線城市銷售變化不大，二三線城市銷售下滑明顯，未來或仍需進一步下調房貸利率來刺激地產銷售，但2023年在國民經濟、居民收入預期改善以及房企信用風險緩解的環(huán)境下，或將刺激一部分需求。 從土地端看，房企拿地意愿依然較弱，土地市場能否回暖在一定程度上取決于銷售市場的復蘇，房企投資信心恢復尚需時間，土地市場短期可能難以扭轉。從施工端看，2022年在保交樓政策背景下，房企資金更多是流向竣工端，新開工和施工端同比回落較多。中長期來看，土地購置面積影響后期新開工面積， 隨著年末房企資金壓力部分緩解，今年上半年拿地面積會有邊際改善，而從新開工和竣工的擬合數據來看，2023年初竣工面積同比下滑速度將有所放緩，竣工端可能在2023年下半年出現同比轉正，但更多是得益于2022年的基數較低。
總體來看，政策疊加以及2022年低基數效應下，2023年房地產行業(yè)基本面有望企穩(wěn)，在“保交樓”政策目標驅動下，竣工端有望率先企穩(wěn)，2023年實現小幅正增長；銷售端受制于2022年新開工下滑，預計今年會小幅下滑或持平；新開工受制于銷售與土地端的表現延續(xù)下滑。因此我們預計2023 年地產行業(yè)仍是處于修復而非反轉，大型房地產國企指標數據仍會優(yōu)于小型房企，未來重點關注銷售端和拿地等先行指標。
三
弱現實制約盤面上方高度
1、年初總體屬于淡季，關注年后國內需求恢復
PVC下游較為分散多為小企業(yè)，開工季節(jié)性較為明顯，通常元旦之后開工下滑，春節(jié)期間達到年底開工最低水平，然后在3月初開工逐步恢復正常。其實可以發(fā)現在11月整個宏觀氛圍好轉背景下，PVC的需求端卻為見到實質性改善，一方面處于常規(guī)季節(jié)性淡季，如與地產最相關的管材和型材開工從11月起開工逐步回落，另外一方面則是在于政策落到實地尚需時間，從PVC的預售來看，節(jié)前下游補庫情況并非很多，但生產企業(yè)的遠月貨源訂單尚可，下游更多還是準備春節(jié)后復蘇，春節(jié)前現貨市場基本處于有價無市狀態(tài)。而作為國內PVC 下游第三大需求的 PVC 鋪地制品在2023年則有可能下滑， 國內 PVC 地板且主要用于出口歐美，其中出口美國占比接近 60%，2022年PVC地板出口主要受到了全球經濟的衰退預期影響，一方面美國的經銷商鋪地制品成品庫存較高；另一方面出口至歐洲等地減少則是因為全球經濟下行壓力帶來消費需求下降，2022 年全年地板出口量同比下滑 12%左右，2023年海外歐美仍是處于高位通脹時期，出口的相關產品同比或仍將下滑。
總體來看，2023年處于外弱內強格局，PVC粉及PVC鋪地制品的出口大概率同比出現一定下滑，而國內需求是存在較強的復蘇預期，重點看節(jié)后開始的需求驗證。
2、庫存壓力延續(xù)，關注后期去庫速度
2022年PVC 整體庫存變化不同于往年，一季度海外原油價格持續(xù)上漲疊加歐美檢修，國內出口增加導致去庫時間節(jié)點提前， 但是 4 月開始，隨著上海等華東地區(qū)疫情導致下游整體開工偏慢，華東去庫速度較緩，從 5-6 月開始部分區(qū)域物流好轉，上游到貨穩(wěn)定而下游需求較慢，入庫速度大于出庫速度，華東華南中游庫存都出現一定累積，特別是華東區(qū)域，當年庫存處于近幾年偏高水平，到了9-10 月初雖然步入秋季檢修，上游開工下滑，但需求端出現旺季不旺的格局，中游庫存仍在累積。10 月中旬，由于疫情導致物流運輸受到影響，中游華東倉庫到貨減少，中游庫存開始去化，但需注意的是華東的去庫并不是由于需求端轉好，而是上游出庫減少，庫存相當于向上游轉移，而非轉移到下游需求端，可以看到的是上游企業(yè)廠庫庫存從 10 月中旬開始大幅累積，到 12 月初達到最高水平， 12月開始隨著疫情逐步放開，中游到貨將增加，中游開始累庫，上游庫存則是下降，但社會總庫存依舊會處于歷史同期高位，在庫存未能轉移至下游時，中上游庫存壓力仍較為明顯，這是 PVC 的弱現實的表現。
整體來看，春節(jié)期間仍是處于累庫狀態(tài)，去年的庫存累積至今年初，使得期初庫存壓力相對較大，庫存的絕對值預計將高于往年，然而今年過年較早，意味著后期去庫拐點也會提前，后期則重點關注社會庫存的去庫速度而非絕對量，這將是驗證需求的關鍵，另外也可以關注貿易商庫存狀況，這部分則是展示中游參與者態(tài)度。
四
總結
對于PVC而言節(jié)前主要是在強預期與弱現實之間的博弈，在疫情放開后2023年國內將著實于經濟恢復，地產鏈相關品種均存在修復預期，而與之相關的品種中，PVC漲幅是弱于玻璃和螺紋，主要在于PVC的基本面弱勢，例如玻璃和PVC雖然都處于高庫存品種，但玻璃供給端在不斷縮減且年前存在冬儲政策，供需狀況及估值角度均好于PVC.對于PVC而言，2022年11月以來，宏觀驅動強于產業(yè)驅動，預期強于現實，年后則是驗證現實階段，從2022年歷史行情中預期與現實博弈來看，強預期通常會先拉動盤面上漲，現實若被證偽，則盤面將會回落。2023年若暫不考慮黑天鵝事件，整體宏觀預期強于2022年，三大風險包括海外加息、疫情防控以及地產政策，目前均已得到釋放，在外部環(huán)境改善情況下對于PVC而言則更需要看到產業(yè)內的修復。春節(jié)前走強預期邏輯，節(jié)后則看現實狀況，短期交易節(jié)奏上關注預期向現實的轉化，重點關注指標是PVC后期的社會庫存去化速度。中期來看，2023全年基調走復蘇，宏觀預期向好，從實際需求角度上看，我們更傾向于下半年的現實端改善，屆時在預期和現實共振下PVC可能達到年內的高點，那么年后若有一定回調將是一個入場機會。長期來看，地產大周期下行未改，2022年的地產新開工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時PVC需求經歷修復之后可能再度回落。
（文章來源：美爾雅期貨）
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